本篇讲什么
以"绝对集中"为题眼的段永平投资言论长篇汇编（原稿40页），无逐条日期。内容覆盖：什么人适合做投资、投资与投机之别、对投资的基本理解（六条）、毛估估估值、集中持仓的仓位观，以及四个亲历案例的完整叙述——GE（2008-2009 金融危机重手买入）、网易（1块买入拿8-9年）、创维、苹果（2011年1月建仓）与雅虎估值算法。多数段落与问答录条目高度重叠（问答录条目自带日期，本篇无），本篇的价值在"绝对集中"主题的完整叙事与若干细节。
核心论断
（本源无逐条日期，仅少数文内自注年份，已随条标出。）
绝对集中（题眼）：「我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值，也才投十来家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是绝对的集中。」
仓位史自述：「准确讲是过去常常满仓，还特别集中。很长时间里 80%都集中在一只股票上（网易）。现在没那么集中了，也许有时可以到 30 甚至 40%，但不容易再高了。（现在有些账号里苹果过 50%了）」援巴菲特：「巴菲特说过，他一生当中有很多次很集中，甚至达到100%。」「没目标时钱在手里好过乱投亏钱。……有合适的股票就买，没有就闲着。鸡蛋放在一个篮子里可以看得更好些。」「总的来讲，看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。」
什么人适合投资：「老实讲，我不知道什么人适合做投资。但我知道统计上大概 80-90%进入股市的人都是赔钱的。」「投资和投机其实是很不同的游戏，但看起来又非常像。就像在澳门，开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样。」（与 T2-4-什么人适合做股票投资 同源段落）
老巴三不：「我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。」「这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。」「投资不需要勇气，也就是说当你需要勇气时你就危险了。」（对照 T1-4-不为清单-投资篇，该页同句标注问答录日期 2010-02-04）
投资的基本理解六条（与 T2-1-我对投资的基本理解 同源）：「1、买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已。2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是 40%还是 50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。3、未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么。4、不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。6、企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。」（关联 买股票就是买公司 未来现金流折现 安全边际 护城河）
投资/投机判据：「就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。」「投资不在乎失掉一个机会，而是千万不要抓错一个机会。在投资的对象价值大于价格时出手，这不叫大胆，而是理性。花 5 元钱去买 10 元的东西，能说是大胆吗？很多人在这个时候缺乏的是理性，而不是胆量。」
毛估估估值（关联 毛估估）：「我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。」「宁要模糊的精确，也不要精确的模糊，呵呵，真是老巴说的？还是老巴说得清楚啊！我觉得这就是毛估估的意思。」「未来现金流折现不是个计算公式，他只是个思维方式。没见过谁真能算出来一家公司未来是有现金流折现的。」「一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨 160 倍，我还不把他全买下来？）。」
GE 案例（2008-2009）：从 2008 年 9 月雷曼倒闭讲起，到 11 月「这大概就是巴菲特讲的人们的“恐惧”要来了，也就是轮到我该“贪婪”的时候了」；GE 破 10 块、华尔街传言"GE 将会是下一个雷曼"时，因 Jeff Immelt 出面认错的讲话（段自注忘了原话、记大意）下定决心：「最后让我下决心出重手的决定因素还是我对 GE 企业文化的理解。我认为金融危机并不会摧毁 GE 强大的企业文化，GE 的问题只是过去的一些策略错误造成的，假以时日一定可以改正。伟大公司的错误往往就是千载难逢的投资机会。」买入过程：「后面的一段时间我几乎每天都在忙着买 GE，不停地想办法调集资源，从 9 块左右买到 6 块再买到 10 块出头，好像到 12-3 块后还买了些（有些钱是后来从别的股票调过来的）。」「当时曾经还动过用 margin 的念头，后来觉得不对的事不做的原则不能破，就算了。」估值算法：「我想 GE 好的时候能赚差不多两块钱，只要经济恢复正常，他怎么还不赚个一块多？……假设他能赚 1.5，给他个 15 倍 pe 不就 20多了吗？」「（我当时给 GE 的目标价是 20 块，所以到 20 后就卖了一些，最近又卖掉一些）」
网易案例：「我最早买网易大概平均价在 1 块左右（相当于现在0.25），大部分卖的价钱大约在 30-35（现在价）左右。」「我的判断标准就是价值。这也是我能拿住网易 8-9 年的道理。」尽调细节：「我认真研究了网易，发现它股价在 0.8 美元的时候，公司还有每股 2 块多的现金，当然面临一个官司，也可能被摘牌……做足功课后，我基本上把我能动用的钱全部动用了，去买它的股票。」「比如，我对网易后来的发展就花了很多时间，不然没可能大部分拿到 120-140 倍才卖。」卖法：「当网易到接近 30 时我就开始卖 30 的 calls，后来一路涨我就一路卖，从30 一直卖到了 50.现在剩下的股票都是没有被 call 走的。」（关联 网易 T7-2-案例-网易）
苹果案例（2011年1月建仓）：「今年的第一个投资的大决策就是在一月二十一号买进了苹果，把去年赚的钱都放进去了。」「买苹果的灵感其实是来自博友的提问。」判断：「其实我个人认为，苹果有可能会是地球上第一家年利润过 500 亿美金利润的公司（过多少不敢说）。也许苹果会是第一家市值过万亿美金的公司（这个取决于市场会有多疯狂）。」「如果非要我给苹果定个价的话，我大概认为苹果也许某天会到 600 块。」看懂乔布斯变量：「（终于在 2011 年一月想明白了苹果，最重要的是想通了没有乔布斯的苹果到底是什么。现在苹果可是我的最大仓位哈，基本都是 2011 年上半年买的。）」（文内自注）单一产品模式五好处（集中人力物力/材料成本/渠道成本/营销/大市场）：「apple 还有不少特别厉害的地方，比如：品种单一，所以效率高，质量一致性好，成本低，库存好管理等等。我从做小霸王是就追求品种单一，特别知道单一的好处和难度」。（关联 苹果 好产品）
创维与万科：创维「我们是买到差一万股到 5%的时候停的，因为再买就要公告了」；「当年 1 块钱左右买的创维，之后 3 年之内一直不涨，最低时只有 0.29 元」「（到 2011 年中？，我们的创维基本已经都卖了。卖价 5-10 块吧）」（文内自注）。万科：「我买万科时万科的市值大约在 150 亿左右……当时就觉得万科一年赚个几十个亿早晚能做到，不到 200 亿确实便宜。同时觉得我看到的万科的帐肯定不会是假账，因为王石不是作假帐的人。」（前文另有「万科市值才100 多个亿」一说，两处数字口径并存照录）
雅虎估值算法：「每股现金 3，yahoo 以外上市部分属于 yahoo 的部分（包括 yahooJapen 约 30%和阿里巴巴 B2B 香港上市部分约 30%）4.6+2.1=6.7。yahoo 本身现在的现金流大概有每股 1.4/年……我给这部分 12 倍的 pe……这就是9.6。以上总和是3+6.7+9.6=19.3。」「（现在阿里巴巴的价值越来越清晰了。2012-1）」（文内自注；关联 雅虎 T5-3-现金流折现案例雅虎）
企业文化与本分（关联 企业文化 本分）：「一个企业真正的核心竞争力就是企业文化。」「阿里文化不如步步高文化的地方是，阿里要成为最大，步步高要本分。」「本分我的理解就是不本分的事不做。所谓本分，其实主要指的是价值观和能力范围。」「本分即自然，道法自然。」中欧前院长张国华转述的调查（他人故事，段转述）：成功者「唯一共有的特点就是 integrity」。
归属订正：「阿里文化不如步步高文化的地方是，阿里要成为最大，步步高要本分。本分即自然，道法自然。」这句被本篇（第三方汇编稿）当作段永平原话收录，但段永平本人已在雪球一手记录2012-01-13 08:07（
raw/2.雪球发言/雪球发言按月切片-aduan/2012-01_@大道无形我有型.md）明确否认："回复@静书：这话不是我说的，是网友在问题里说的[汗]，我并不同意这个说法。"（原帖为网友@静书 转贴"阿里文化不如步步高文化的地方是，阿里要成为最大，步步高要本分。本分即自然，道法自然。"并向段永平"佩服"致意，段永平回复否认此说出自本人，且明确表示不同意这个说法）。故本篇此句不应再作为段永平一手言论引用；本篇其余"本分我的理解就是不本分的事不做……"等句不在2012-01-13否认范围内，仍可视为段永平原话。
能力圈与安全边际（关联 能力圈 安全边际）：「知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！我觉得 margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。」「不要轻易去'扩大'自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。」
危机观：「危机大概 5-8 年来一次，希望下一次来的时候你记得来这里看一眼，然后擦擦冷汗，然后把能投进去的钱全投进去。千万别借钱哦，因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂。」
收束：「用我这个办法投资一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少（但依然没办法避免犯错）。」「随便感谢一下自助餐先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他老人家的东西，我能讲的他都讲过好多次了。」（"自助餐先生"即巴菲特——Buffett 谐音）
与其他言论的关系
- 与问答录大面积同源：开篇整段与 T2-4-什么人适合做股票投资 一致（问答录标 2010-02-04 等日期）；"老巴三不+数以亿计"与 T1-4-不为清单-投资篇 一致；基本理解六条与 T2-1-我对投资的基本理解 一致；毛估估/计算器与 T5-2-估值的逻辑与方法、雅虎算法与 T5-3-现金流折现案例雅虎、网易叙述与 T7-2-案例-网易 重叠。本篇可视为围绕"集中"主题对博客言论的第三方选编，引用时优先用问答录带日期版本，本篇作叙事连续性与细节补充。
- 细节增量（问答录对应节是否已含待重构 pass 核对）：GE 买入全过程与目标价 20 块及分批卖出自注；创维"差一万股到 5%"停手细节与卖出自注；Uhal 租车公司案例（「当时它的股价跌到了 5 美元……股票每股净资产有 50 多美元。我算了一笔账，就算把净资产打5 折，还有 25 美元，最后我们买了 100 多万股，这只股票最高到过 100 多美元」）；网易卖 covered calls 从 30 卖到 50 的操作细节（对照 T6-3-金融衍生品套利）；松下「7 块钱买的，涨到 20 多块卖了」。
- 与 2018斯坦福对话 呼应：本篇 2010-2012 语境的"不怕集中/不懂不做/不用 margin"到 2018 年斯坦福被压缩为"一辈子做20个投资决策就够了"等清单化表述。
时期定位
主体属"5.雪球早期·重仓苹果2010-2015"前段（陈述时间约2010-2012，网易博客后期语境）；所忆案例上溯"3.赴美转型期"（网易一战）与"4.网易博客期"（创维、万科、GE）。