本节讲什么
问答录案例分析第二篇，复盘段永平最著名的一战：2001-2002年前后以约1美元（大部位0.8-1块）买入网易，持有8-9年，赚100多倍。全节按"你懂的才是你的好生意→买股票就是买公司→对游戏的理解→企业文化（丁磊与诉讼判断）→毛估估→什么时候卖→好公司轻易不要卖→回购"展开。这一案例是他"能力圈+平常心+忘记成本看未来现金流"整套方法的原点证明。
核心论断
一、你懂的才是你的好生意
- 「投资最重要的是投在你真正懂的东西上。……比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解，这种理解学校是不会教的，书上也没有，财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难。」（2010-02-07）
- 自嘲不可复制：「最好把网易也除掉，我就快成笑话了。（芒格语）」（2012-02-02）
- 「网易这种投资机会是可遇不可求的，再说就算买了也很难拿得住，如果不能很好地了解和理解的话。」（2010-03-15）
- 「我对万科的了解就远远不如对网易的了解，所以赚的少点是合理的。」（2010-03-18）
- 调研方法：「我就玩他们的游戏来着。」（2010-04-01）
- 「主要取决于对其生意的理解。也可以说是信仰自己对生意的理解。」（2010-07-07）
- 是否早知会成功：「当年确实不知道网易会有今天这么成功，不然我会买更多的。不过，我当时确实把自己手头的活钱都放进去了。」（2012-01-10）
- 机缘：「是偶然机会了解网易的，多少有点运气。没看过其他游戏公司除了腾讯，一直很想投腾讯但直到去年才投了一些。」（2019-03-16）
二、买入：孤独的1块钱
- 买入价位：「最早的大部位是从大概0.8-1块左右。后来又陆陆续续有进有出一些。」（2010-03-26）
- 买入时市值：「我买的时候市值大概在2000多万（不到3000万）。其他不记得了。」（2010-05-28）
- 现金与负债：「是账上现金。他们没有负债。不记得了，反正觉得他们能有机会赚钱。」（2010-04-06，回应"企业里面的现金就有2块钱，股价不到1块钱"之问）
- 「因为我发现ntes的时候他就是在1美元以下，所以是运气。我有一个朋友就是在掉到2块多时开始买的，后来也等到30-40块才卖的。」（2010-03-06）
- 孤独的价值：「从开始买到网易跌破1块钱满3个月的那天总共两个多月的时间里（这句话绕不？），每天的买单可能有一半都是我的（每天只有几千股成交），当时确实感觉很孤独，尤其是最后一天，居然一下买了接近50万股（相对于现在的200万股）。据说那天卖的人是害怕3个月满了会被摘牌。买的那个人的想法非常简单，认为买的是公司，上不上市无所谓。孤独有时候确实价值连城。」（2012-05-21）
- 「当有人非要把金子按铜的价钱卖给你的时候，你是不需要勇气的，你只要确认那真的是金就行了（有可能其实是镀金的铁块或石头）。买网易时我觉得有点孤独，好像这个世界就我一个人再买。」（2010-03-05）
- 诉讼风险判断：「当时最重要的是判断是否是有意作假以及以后是否还会做，官司的影响实际很小。」（2011-09-27）；如何判断管理层可信：「你可以想象一下你认识的所有熟悉的人（或者公司），你会发现实际上很多情况下你是可以判断谁你能信得过谁你绝对信不过的。这种判断不是充分的，但概率上很重要。」（2012-05-22）
- 短期困难型公司的偏好：「相对于大多数人而言，我可以比较冷静地去分析这类公司的问题到底是什么，是否可以解决。如果我觉得问题不是要命的，但价格已经是要命的情况下，我可能就会买。买这种公司要小心掉入价值陷阱。」（2010-04-13）
三、估值：300斤的胖子
- 「好像巴菲特讲过：有一个300斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真"估值"过。」（2010-03-06）
- 「不知道当时的pe，也不知道什么是pb，想的就只有所谓未来现金流的概念（连折现都好像没算过）。只有能看懂公司和生意才能做到这一点。」（2010-06-10）
- 「我从来就没认真估过所谓"内在价值"的区间。在卖出大部分网易之前，我一直理性考虑的问题主要是这家公司未来到底可以赚多少钱而不是想我的股票已经赚了多少钱的问题。」（2011-01-11）
四、持有8-9年：拿住100多倍
- 「你要了解一个公司才能坚持啊。我能坚持就是因为我了解。顺便说一下，其实当时70-80我也没卖，不知道为什么大家都说我卖了？」（2010-03-26）
- 「我对网易后来的发展就花了很多时间，不然没可能大部分拿到120-140倍才卖。」（2010-05-05）
- 「事实上，网易涨到20-30倍时我们还追加了一些。能够拿得住的最主要原因还是对公司及其业务的了解，还有就是平常心了，不要去想买入的成本，把焦点放在能理解的未来现金流上。」（2010-05-13）
- 「大概很少有人在涨了100倍依然不动心的，所以最关键的还是平常心去看基本面，忘记成本，忽略市场。」（2012-03-14）
- 「以前网易每一次到目标后我都认真重新评估一次，不然不会拿了8年多，正好一个抗战。万科到了基本价以后就没有重新评估就卖了，少赚了很多。」（2010-09-21）
五、卖出与反思：好公司轻易不要卖
- 「无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是"我已经赚钱了"。……我的判断标准就是价值。这也是我能拿住网易8-9年的道理。我最早买网易大概平均价在1块左右（相当于现在0.25），大部分卖的价钱大约在30-35（现在价）左右。……我卖的理由是需要换GE和Yahoo。……我会一直保留一些网易的股票的。」（2010-03-27）
- 拆股说明：「网易分过一次股，1分4。就是如果你原来有一股现在变成4股。所以现在的40块相当于最早的160块。」（2010-03-27）
- 「没卖全部的意思是留了一些作纪念。网易对我还是很特别的，所以不想都卖了。」（2010-03-28）
- 「不过我100倍时我确实绝大部分都没卖，只是人家问的时候刚好是哪个价格而已。今天我也依然是网易的股东，只是股票很少了而已。留下的这些网易光卖call都累计收了快20块/股了，也不知道是谁的钱。」（2011-09-27）
- 为什么卖：「因为丁磊就是个大孩子，那么多钱放他手里不放心，虽然股价证明我可能卖错了。」（2018-09-30）；「说丁磊是个大孩子绝对不是贬义啊！……至于卖掉大部分网易股票，事实证明也是不对的哈，虽然当时卖是为了换Yahoo，后来又都换了苹果，但要都留到今天似乎收益好像还要好点。」（2018-10-05）
- 「当时卖的时候大概赚了100多倍，如果没卖到现在可能有500倍了。所以不要轻易卖掉好公司哈。」（2019-03-20）
- 收益规模：「其实我不太清楚我自己的身价（好像光网易我就赚了有20亿rmb了），钱够用就行了」（2010-05-05）
六、对游戏生意的理解
- 「好的游戏绝对是好生意，但一般的游戏未必是。好的游戏公司绝对是那些有护城河的公司，但大部分游戏公司是没有护城河的。」（2018-09-02）
- 「游戏是永恒的，形式可以变化。」（2016-07-16）
- 「游戏最根本的东西实际上是消费时间同时获得快乐。网络游戏对大多数人来说，是性价比最高的获取简单快乐的办法。」「当年就是因为喜欢玩游戏才有了小霸王游戏机。」（2011-11-27）
- 「梦幻西游绝对是我目前见到过的最成功的游戏。」「游戏不是电影，这也是太多人不懂游戏的地方。」（2010-09-06）
- 「arpu值太高的游戏一定不太长寿。」（2010-10-23）；「游戏成不成功主要取决其好不好玩，怎么收费没那么重要。最好的收费模式其实还应该是时间收费模式。目前国内最好的两个mmorpg游戏实际上还是时间收费的，他们是"梦幻西游"和"魔兽"，都是网易的。」（2010-10-24）
- 「电影上映完了就完了，不可能有变化（当然推广会有作用），游戏"上映"只是开始而已，后面的变数非常大。」（2010-09-06）
- 网游受移动冲击：「网游确实受到了移动设备，尤其是ipad的影响。」「网游的新玩家会慢慢减少，因为很多人一开始就玩的是移动的。」（2012-03-03）
- 论Pokemon Go：「这几天继续了解了一下这个游戏，这是个可怕的游戏，会改变很多东西，值得关注！」（2016-07-17）
- 游戏无原罪：「我认为游戏公司给消费者提供好游戏和别的公司提供好产品没有任何差别，不存在良知的问题。」（2010-03-28）
七、丁磊与网易的企业文化
- 「丁磊是个很有悟性的人。」（2010-03-18）
- 劝丁磊不卖公司：「客观讲，个人记忆当中，如果我对网易或丁磊有过帮助的话，那可能就只有当年的这段对话，那就是劝他不要在$2块（相当于现在的$0.5）一股的时候把网易卖给新浪。」「我个人的猜测是即使没有我们的对话，丁磊也是不大可能会卖的……也许我们的对话只是把他的想法从80%肯定到了100%而已。」（2011-01-11）
- 「我知道的网易的游戏的头们是非常厚道和极为小心的，不是逼急了他们不会干这事。」（2011-09-28）；「我印象中网易游戏部门的几个头的心态真不错，不然我猜网易游戏很难有今天。」（2010-07-09）
- 论网易回购与现金：「如果网易对自己公司的未来有信心的话，回购永远是最好的消耗现金的办法（在价格过得去的情况下）。」（2011-12-02）
- 「好公司是知道怎么花钱的那些公司。这点上网易不算好公司，账上躺太多现金。账上的现金不用是会贬值的！」（2014-06-06）
与其他言论的关系
- 本案例是能力圈与"你懂的才是你的好生意"（T3-4-你懂的才是你的好生意）的原点：小霸王的游戏经验构成对网易的独家理解。观点时间线与关键数字已汇入公司档案网易。
- "跌破1块满3个月、买单一半是我的、上不上市无所谓"是买股票就是买公司最锋利的注脚。
- "不知道pe/pb、只想未来现金流、连折现都没算过"与"300斤的胖子"是毛估估和未来现金流折现的核心出处。
- "卖的唯一不该用的理由是我已经赚钱了、忘记成本"展开于T5-5-什么时候买卖股票与买卖时机；换GE和Yahoo的机会成本决策连接雅虎、T5-3-现金流折现案例雅虎与机会成本。
- "拿住100多倍靠平常心"是T6-4-投资心态平常心与平常心的实证；"卖早了、没卖到现在可能500倍"成为他后来"好公司轻易不要卖"（茅台700不卖，见T7-1-案例-贵州茅台）的教训来源。
- 网易账上现金太多的批评与回购与分红、T4-2-回购与分红同题。