本节讲什么
本节是问答录中少见的"工具篇"，讲段永平如何使用期权（option）。开篇即是罕见的强警告：内容不容易懂，不要以为自己懂了就去做，尤其不要用期权投机。核心框架是一组"开赌场与赌博"的对比：卖期权是收投机者的钱，相当于开赌场；买期权是投机，时间是你的敌人。段永平只做两种卖出：卖put（更便宜地买到本来就想买的股票）和卖covered call（在差不多的价钱慢慢卖出），且前提与买股票完全相同——必须非常了解标的、备足现金、不用margin。
原文分七块：套利概述（含对巴菲特卖标普500指数put的详细拆解）、关于option、卖与买的区别、卖option的前提、适用范围、不适合的情况、雅虎案例（含用卖call从30到50逐步卖出网易的实操）。值得注意的是本节内部有明显的时间演化：2010-2011年段永平大量卖put/call并视之为套利，2018年后转为"即使是卖option也应该是不对的"。
核心论断
一、开篇警告与定位
「以下内容不要轻易看，确实不容易懂，尤其是不要以为自己懂了就去做，尤其尤其不要用option去做投机！」（2010-08-10）
「我自己认为我卖put时有点像巴菲特的套利，就是在没有明显好目标时，用手里的钱去赚些利息钱。」（2010-08-10）
「我理解套利的意思一般而言就是无风险地赚点“小钱”，做空可是无限风险的事啊。先把基本定义搞清楚，不然要出大问题的。」（2011-01-18）
「存银行就是典型的“无风险套利”，很多“无风险套利”其实是有风险的，只是大家不容易看到而已。」（2010-05-04）
二、期权是双刃剑，前提与价值投资完全一样
「option是双面刃，既可以是投资的辅助工具，也可以是投机工具。」(2011-12-18)
「我见过的大多数人其实都把 option复杂化了，其实 option和价值投资的概念一样，不了解的公司的 option是绝对不应该碰的。」(2011-12-18)
「只要有想用option赚快钱的想法，最后的结果一般都会很糟。顺便说下，理解不了价值投资的人更难理解 option，做option的技巧越高，最后吃的亏会越大。」(2011-12-18)
「卖 option 的前提和价值投资一样，你一定要对投资标的足够了解并打算长期持有（或者可以考虑卖）。在打算长期持有的前提下做一些短期套利可以让投资没那么无聊。」(2010-08-12)
「我卖option 没有任何秘密，就是未来现金流折现的一个做法而已。」(2010-08-14)
「卖put的前提是你总是要准备好现金在那儿，不然就等于在用 margin。」（2011-07-16）
「使用option 时最重要的就是不要为 option而 option，只有对基本面非常明白时才有可能有时用一下。还有就是不要用margin做option。」(2011-10-04)
卖put的本质一句话：
「照说如果明白买股票就是买公司的道理后，应该很容易明白卖put无非就是让你更便宜买你原来想买的股票的办法而已。（只要用到杠杆就改变了游戏的性质。）」(2011-10-04)
「卖option最重要的不是预测，是不怕。比如在某些价位我不怕 yhoo掉，就可以卖 put 了，不怕他涨以后就卖 call 了。」（2010-05-16）
三、卖期权是开赌场，买期权是赌博
「买option是投机，长期这么做早晚要亏钱。我不太愿意提 option 的原因就是，大多数人只能理解到买 option，就像很多人想去赌场赚钱一样。对某些特定条件下的自己懂的股票卖 option（puts 或 covered calls）实际上相当于开赌场。」(2011-04-11)
「从本质上来讲，卖 option 就是在赚投机者的钱，实际上是在和投机者对赌。投机者想来赌场的赌客，卖 covered call 和有些股票的 put 的则有点像赌场。」(2011-07-17)
「我不买 option 的。买 option 的逻辑有点问题。比如，如果你觉得 GE会跌，你干嘛要买呢？买 option长期而言一定会亏钱的，因为时间是你的敌人。投资最好的地方就是，时间是我的朋友。买 option 的人里90%最后都是亏钱的。卖option 的则基本上是赚钱的。」（2010-05-09）
「买option是投机行为！我如果买 option 就是愚蠢！最郁闷的是每次跟别人讲卖 option 时别人都说我在买，买和卖真的那么难区分吗？有一个简单的区别，卖是收钱的哈。」(2011-10-04)
「你如果坚持用买 call 的办法去买你想买的公司（其实你只是想赌个大涨而已）最后的结果大概率是亏光光的。我自己是不买 option 的，不管是 Call 还是put。」(2020-11-13)
「统计上来看，买期权的大概率是赔的。」（2019-03-21）
四、对巴菲特卖标普500指数put的拆解
「老巴的“衍生品投机”实际上就是卖了个指数的长期的 put，还不用交押金的。我认为那是投资，相对于卖保险。买 put 的人才是投机，也可以说是买保险。」(2011-11-09)
「老巴这个 deal 实际上就是长期不看坏美国。如果谁给我这么个deal，我也愿意啊。和借 margin是完全两码事。margin由于抵押的是账上的其他股票，任何是个市场短期的大波动就可能将你的钱 wipe out 掉，但老巴的这个put是不受市场波动影响的」(2011-11-09)
「同样的交易我们一般人做不了，我们一定要有抵押品，而且随时可以被执行。当我们的抵押品不是现金时，实际上就等于用了 Margin。」（2010-08-10）
五、不适合卖期权的情况（机会成本视角）
「在股票价钱很低的时候建议最好不要卖 put，机会成本大，会失去好价钱买到好公司的机会。」(2010-08-12)
「恐慌时往往有便宜的股票，不是很适合卖 put。option还是不学为好，会的到时自然会的，学来学去学到的都是投机的东西。」(2010-08-12)
「严重低估的股票千万不要卖 call，不然就亏大了。」(2010-08-12)
「对你认为上涨空间大的股票，最好还是不要卖 call 的好，或者只卖一点点（为了好玩）。」(2010-08-12)
「可以卖，但卖掉后就成 naked的call 了，违背原则。卖naked call和做short 都是属于不对的事情。」(2011-10-04)
六、实操案例：雅虎与网易
雅虎（在心里没底的标的上用covered call降风险）：
「我卖 puts（有时也卖些covered calls）的原因主要是资金量有点大，我把这个当套利。由于我能评估自己的风险，也很清楚自己在干什么，一年10-15%的回报还是可以接受的，尤其是没有发现非常理想的目标时。」（2010-05-16）
「我认为卖 put是价值投资的一个形式。比如现在假如你愿意16块多买yahoo，且觉得一年赚10%就很满意了，如果这时一个人出来说他愿意明年一月15块卖给你（如果价钱低于15 的话），而且先付你1.5 做定金（相当于他花10%买个保险），难道你不觉得这是个很好的生意吗？」（2010-05-15）
「我投资的第一个交易就是卖了一个 put，觉得很舒服。」（2010-05-15）
网易（用卖call在"差不多的价钱"慢慢卖出）：
「我觉得卖 call 最好是在所谓股价差不多时，既不怕股票大跌，又不舍得在眼前价钱全部卖掉，卖cavered calls是个很有意思的做法。其实我的网易就是这么卖的。当网易到接近 30时我就开始卖 30的calls，后来一路涨我就一路卖，从 30 一直卖到了 50. 现在剩下的股票都是没有被 call 走的。」(2010-08-12)
卖covered call的两个风险：
「卖covered call 的风险有两个方面，一是突然大涨而失去潜在利润，二是大掉而亏掉本钱。」(2011-10-04)
七、晚年转向：不再建议卖期权
「现在的段永平认为即使是卖 option 也应该是不对的，因为好不容易找到的好公司很可能会因为卖 option把机会错失了。最简单的办法其实就是找到好公司，在合适的价钱买下拿着。」（2018-10-02）
「我不建议卖 option！找个好公司不容易。不要为了那一点点 premium失去拥有好公司的机会。」(2019-11-18)
2020年后记（回顾与收束）：
「卖put最大的好处其实是，当有想买的公司却一时下不了决心买入时，卖put要容易决定一些。事实上，我的很多股票也是卖 put后被put进来的。……我不再卖大量 put的最重要原因其实是我已经买了股票了，只有当有多余现金时才会考虑买入，等待或卖put这三个选项，其中等待最难。我现在很少卖 call，因为好公司难找，不想一个不小心把好公司卖掉了。不过有意思的是，卖 covered call和卖 put在数学上是等值的。」(2020-11-26)
博客期观点时间线（最早出处）
以下为网易博客批次增补的早期原发言论，按时间排列。"开赌场/卖option"框架的形成远早于本节主体的2010-2011年系列：
2006-11-13：「开赌场=卖option」的最早关联。《关于段永平的学位和学历》评论区，网友问当年做小霸王是否也是赌博：
「当时没觉得自己是赌博。就像很多人觉得股场是股场一样，我不觉得是，至少我不是赌客。呵呵，其实在美国股市上，我有时觉得自己是开赌场的（卖options时）。」（2006-11-13）
2007-06-03：全库最早的期权长短线框架，比本节2010-2011年"开赌场"系列早3年。《为什么说巴菲特也做短线？》评论区，答"老巴好像去年还卖权证呢吧"：
「卖权证的心态是长线（从长远的眼光看企业或权证），买权证的是短线。就像开赌场的是"长线"，赌客是短线的意思一样。」（2007-06-03）
2010-03-05：博客期权专题问答。出自《马云：目前没有让淘宝上市的计划》——⚠️标题是新闻式的，正文实为段永平的期权专题问答，全帖展开见期权与卖puts专题。
naked calls 的教训（"无限风险"一课的原发）：
「呵呵，我有时会对了解的股票卖点puts和covered calls，比例很小，就为了让投资不那么boring。以前还做过naked calls，错了一次就一夜差点回到解放前了，以后不会再做无限风险的事了，确实挺愚蠢的。」（2010-03-05）
卖puts的算术（早于同年5月的yahoo 16块例）：
「我卖的puts很简单：比如，我正在15块买进yahoo，那卖个半年后15块的puts，先收1.5能有何错？」（2010-03-05）
卖保险类比与次贷：
「卖puts有点像卖保险，不懂的东西的保险千万别卖」（2010-03-05）
「次贷就有点像puts。很多银行做了之后没有足够的现金准备，最后就崩溃了」（2010-03-05）
「卖puts最坏的结果就是少赚而已，如果不用margin的话。」（2010-03-05）
BNI无风险套利例。出自博客《解读大师成功心得：巴菲特选股十招》，首句已见上文"核心论断·一"（问答录标2010-05-04），博客版补齐了BNI的完整算例。⚠️该帖系跨年拼合帖（frontmatter为2010-04-29，帖内含2012年内容），日期标"2010-2012间，存疑"：
「存银行就是典型的"无风险套利"，很多"无风险套利"其实是有风险的，只是大家不容易看到而已。举个例子，巴菲特100块收购了BNI，但要6个月以后成交，现在bni市价99块。这时如果你99买入，6个月以后就能卖100块。如果你的资金成本低且规模大的话，就可以从中赚一笔。」（2010-2012间，存疑）
2010-08-02：商品期货的边界。《城堡》评论区，网友谈用白糖期货预售对冲原料涨价，段永平把商品期货整体划出价值投资范畴（业内人士套保除外）：
「还是不要在这里讨论商品期货的好，不太属于价值投资的范畴，除非你是业内人士（业内人士需要这个做保险）。」（2010-08-02）
2010-08-09：《金融衍生品》博文——本节的博客原发件。⚠️原发注（日期物证，不改上文原文）：本页"核心论断·一"的开篇警告（标2010-08-10）即此帖博文首句，帖 frontmatter 为 2010-08-09 21:34，与页内标注差一天系 D8 时区口径伪迹，非两次发布；「我卖option 没有任何秘密……」（页内标2010-08-14）出自同帖评论区问答，所标日期或为评论回复时间。此帖并公开了一笔完整的卖 put 交易记录（★批2新增，全库唯一带合同数与权利金的期权实盘）：
「我也卖（一定要看清楚，是卖啊，好多人看完都会去买，很晕）了些SPY的put。列出来给有兴趣的人看一眼，看是否有帮助。」（2010-08-09博文）
「以上是我5月25号那天卖的S&P的etf的put，总共1200个合同，相当于12万股。（我把手续费那一栏去掉了）」「有的已经过期，有的这个月到期，有的还有很长时间才到期。总共收了76万多，没过期的还不知道亏赚。利润不高但风险也很小。」（2010-08-09博文）
按 D8 口径，"5月25号"即乌龙（frontmatter 2010-05-24，北京时间5月25日）当天「卖了不少spy的puts」的那批交易，两帖互为物证。同帖评论区答 B-S 公式之问（★批2新增，"用公式的都是蒙人的"的期权版）：
「我不知道什么是B-S公式，但我可能会bs任何公式的。」（2010-08-09帖评论区）
与其他言论的关系
- 卖put"更便宜买想买的股票"、卖call"在差不多的价钱慢慢卖"是买卖时机逻辑在工具层的延伸；"股票很低时不要卖put、严重低估时不要卖call、不要为一点premium错失好公司"全部是机会成本的计算，与T5-5-什么时候买卖股票中"卖option也可能错失好公司"（2018-10-02，两节重出）互证。
- "卖option没有任何秘密，就是未来现金流折现的一个做法而已"把期权收入并入未来现金流折现框架；对基本面的"不怕"来自对公司的了解，与T5-3-现金流折现案例雅虎的雅虎估值分析同一案例线，网易卖出实操与T7-2-案例-网易相接。
- "买option是投机""做空无限风险""不用margin做option""卖naked call和做short都是不对的事情"与T6-2-牛市以及熊市的投资策略中对做空、margin的批判同源。
- 本节与不为清单"不做空、不用margin"直接呼应，属于该清单在衍生品领域的应用与边界说明，未建独立概念页；详见T1-4-不为清单-投资篇。