本节讲什么
本节是财务理解章的主节（对应原书第165-181页），核心立场只有一个：财报的用途是排除公司，不是选中公司——"看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了"。他自述没系统学过会计、很少亲自细读财报，但一定找了解和信任的人看，并追问自己关心的几个数字（负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产）。围绕这个立场展开五块内容：读财报概述、资产与负债（含UHAL隐性资产案例、"有效净资产"自造词、价值陷阱）、利润与现金流（现金流与利润长期基本相等、净利润大于现金流要小心）、销售额与应收账款、开销与支出。反复出现的裁决标准仍是未来现金流折现：净资产、无形资产、现金资产是否有价值，全看能否产生未来现金流。
核心论断
一、财报用于排除，不用于决定
- 章首总纲：
「我看财报主要用于排除公司，也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。」（2010-02-28）
- 节首重申：
「我觉得看财报最重要的就是剔除不想投的公司。」（2011-01-27）
- 自述会计功底与看表姿态：
「没系统学过，有点基本概念。」（2010-04-25） 「我看报表也是晕晕的」（2010-05-05） 「不知道看有没有用，但不看有危险。」（2010-05-12） 「关心什么看什么或者担心什么看什么。」（2011-04-06）
- 最完整的自述——不看财报但必须有人看：
「本人很少看财报，严格讲基本就没看过。但我经常会让别人帮我看，然后我会问一些我关心的数据。我个人认为能看财报还是很重要的，虽然一般很少有看了财报就能决定投资的机会，但看财报毕竟是开始了解企业的第一步。如果你觉得自己没办法看懂财报的公司，最好还是不要碰的好。如果你所有公司的财报都看不懂，那最好还是不要做投资的好，不然时间长了一定会亏的。」（2011-01-27）
- 与毛估估的关系——不看财报就无从毛估估：
「我自己确实很少看财报，主要是觉得有点繁琐。但是，我关注的公司是一定至少会找一个或以上的我了解和信任的人看财报，然后回答我关心的一些数据。千万别被我说的不看财报误导了，财报还是一定要看的，不然就无从毛“姑姑”了。」（2010-12-10）
- 在意的数字清单：
「比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。」(2010-03-08)
- 财报只是历史，真正的投资者目中无人：
「只看财报只会看到一个公司的历史。我看财报不读得那么细，但是我找专业人士看，别人看完以后给我一个结论，对我来讲就 OK 了。但是我在乎利润、成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的，你要知道它真实反映的东西是什么。而且你要把数据连续几个季度甚至几年来看，你跟踪一家公司久了，你就知道他是在说谎还是说真话。」（2013-09-03） 「好多公司看起来赚很多钱，现金流却一直在减少。那就有危险了。其实这些巴菲特早说过，人们都知道，但是投资的时候就会糊涂。很多人管他们自己叫投资，我却说他们只是 for fun，他们很在乎别人满不满意（这家公司），真正的投资者绝对是“目中无人”的，脑子里盯的就是这个企业，他不看周围有没有人买，他最好希望别人都不买。」（2013-09-03） 「所以我买公司的时候，我有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度？如果关联度越大，我买他的机会就越低。」（2013-09-03）
二、资产与负债：UHAL案例与"有效净资产"
- 总资产不说明问题：
「看看通用汽车就明白了。总资产是包括债务的，通用汽车公司破产前的市值好像只有总资产的几十分之一，后来就不说了，市值是 0；AIG也是类似的情况，总资产巨高，市值极低。」（2010-04-18）
- 无形资产不单独考虑：
「无形资产也是可以折现的，所以我不建议单独考虑无形资产，因为公司的获利能力里已经包含了。」（2010-03-23）
- UHAL隐性资产的算法（编者背景：UHAL为美国拖车租赁公司，2003年6月进入破产保护，股价从几十美元跌到4美元以下）：
「有，yahoo就是，当年 Uhal也是。」（2010-03-26，答"有没有投过隐性资产没在账面体现的公司"） 「我的算法很简单，就是朋友告诉我 uhal 有50块以上的净资产，我不太相信，因为当时股价在 5块左右，然后找不同的人查了一下，自己也看了看，确实是有50左右，就买了。这种机会就是巴菲特讲的天上掉馅饼的事吧？最关键的是这时候你的水桶要够大，不然也接不到啥。」（2010-03-09） 「是真找人看了。不过最关键的是一个朋友告诉我有这么大个馅饼在那儿，我不太信，所以才找人看其报表，主要是看他的资产是不是真有那么多。看的结果和朋友告诉我的一样。后来再从侧面去了解了一下这个公司，也大致明白为什么市场不喜欢，就毛估估下手了。遗憾的是正好买在了底部，所以买的不够多。」（2012-02-02） 「找人看主要是看资产，不是看真假。美国这点好，假的概率小。Uhal的资产情况很复杂，花了很久（几个礼拜）才全面搞明白。」（2012-02-02）
- UHAL后记——不再买烟蒂型生意：
「我现在不再买这种生意了。」(2020-10-23) 「我的过滤器里有商业模式和企业文化两项，过不去的我就大概看不到了。Uhal某种角度属于烟蒂。」(2020-10-25)
- 价值陷阱——市值低于净资产未必值得投：
「我觉得你需要对公司特别了解才行。这种情况特别容易陷于所谓的“价值陷阱”，就是看着便宜但永远也不涨的那种。如果从未来现金流折现的角度看则会容易理解些。」（2010-10-21） 「所以未必市值低过净资产甚至现金的股票就值得投资，除非你能看懂你买的是什么。」（2012-06-26） 「如果真的明白了“未来现金流折现”的思维方式，你对“价值陷阱”就自然明白了。」（2012-06-29）
- 不赚钱的净资产是累赘：
「不赚钱的净资产有时候就是个累赘。比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，现在每年亏 500w。重置成本还是一个亿，现在 5000w 想卖，这里谁要？」（2010-04-25）
- 自造词"有效净资产"：
「计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。」（2013-09-03博文《复习一下》） 「财务上好像没有“有效净资产”这个名词。有效净资产可能是我编出来的吧，以前没见过。编这个名词的目的就是不想让自己被“净资产”的表面数字所迷惑。“有效净资产”指的其实就是公司的真实盈利能力。有效净资产只是一个概念，并不是定义为净资产减无效资产的那个东西。」（2010-08-20） 「只有一个标准，未来现金流，看不懂的就不要碰。」（2012-02-28，答如何评估大量无形资产）
- 净现金的定义：
博客原发（2010-02-13博文《大家过年好!》，答"谈网易、yahoo市值与现金时是否认为负债与企业价值无关"）：
「如果只讲现金的话，我指的就是净现金，就是减去负债后的。」（2010-02-13）
「大致就是账面现金（+短期可变现的如股票）-负债」（2010-04-26，"负债"含长短期：「都是。」） 「市值低于现金的公司千万要小心，和投资别的公司一样小心就好！一眼看上去市值低于现金的公司确实经常是值得花时间去看的，但多数情况下这未必就是便宜货。」（2018-01-12） 「是的，因为人总会犯错。不要让一个错误就把你打倒。」（2010-04-03，答现金少是否危险）
- 负债观——不负债活得长：
「我们也不负债。负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活得长些。再说，一般来讲，银行都是要确认你不需要钱时才借钱给你的。」（2010-04-21；博客原发见《关于加博友的想法》评论区，2010-04-13，两处文字逐字相同） 「基本上是靠滚雪球，钱多就多做些，没钱就不做。我比较保守，老觉得借钱不太舒服。」（2011-05-12，谈小霸王与步步高） 「每个公司都有负债吗？每个“公司”都应该负债吗？每个房地产公司都应该负债吗？我记得美国有一家房地产公司，叫“NVR”，曾经因为太多负债而差一点破产，股票掉到过 0.2/股，后来侥幸活过来以后就再也不借钱了，几十年以后的现在的股价大概在$700/股上下。」（2011-09-26） 「你要算他们的有息负债。预收款也是负债，但意义差很多。」（2013-03-05，谈万科） 「无息负债多数情况为预收或应付类的东西，一般没啥短期风险吧？」（2013-07-01） 「反正一般负债多的公司我也不买，GE例外了一次。」（2010-04-24） 「我不懂房地产，对这个行业普遍高举债感到困惑。」（2019-04-22）
三、利润与现金流
- 营业额不是标准：
「不赚钱的生意多少营业额都是没用的。」（2010-09-16，评京东商城108亿营业额） 「我认为如果为了追求进入 500 大而盲目追求营业额是危险的，但自然达到则是健康的。」（2010-04-30）
- 现金流基本概念：
「长期来讲，没有正的现金流的业务是不可能有利润的。没有利润的业务当然是不行的。」（2010-04-19） 「是的。有时有些在投资期，现金流会有很长一段时间是负的。」（2010-04-19） 「很难说什么就一定安全，但不安全的很容易说。比如，一家公司营业额很大，但现金流只有营业额的 1-2%。我会觉得如果这种情况不是暂时的，这家公司就很危险，或者叫不安全。」（2010-04-04）
博客期增量——经营性现金流长期为负的行业性风险（答"像万科等一些地产公司经营性现金流经常为负，会不会危险"）：
「对有些公司而言总有一天会的。如果整个行业都如此，则对有些公司而言后果很严重。」（网易博客《人生就是一個杯具接一個杯具(转帖一个好玩的东西）》评论区，2010-08-31）
- 净利润与现金流的关系（本节最重要的方法论）：
「不能。但一般如果净利润大于现金流时一定要更小心，要看清楚利润到底是些什么（当然平时也要看）。」（2010-05-08，答净利润能否看成净现金流量） 「如果现金流少于利润的话就要小心了，要看他的钱花在哪里，是否确实对未来的发展有好处，不然会不见的。长期现金流少于利润不是一件好事，要仔细看财报。现金流多于利润这往往是由于折旧或预收等原因。不管是什么原因，最好能明白。」（2010-05-27） 「一般财务不理解的地方时，时间足够长的情况下，现金流实际上就是利润（或叫基本等于），你想想看什么道理。我有时会把两个东西混一起说是因为我总是假设很长的时间。如果只看一年或几年，他的差别可以很大，有差别时往往要小心，尤其是现金流老是远小于利润时。」（2010-05-27） 「未来现金流的意思是扣除了再投资以后的现金增加量。长期来讲未来现金流是最说明问题的。」（2011-09-07）
- 作假的鉴别：
博客期增量（利润造假与报表信任）：
「有些公司的利润挺假的，从现金流能看出来。」（2010-02-13，博文《大家过年好!》） 「我个人认为除非你很信任一家公司，否则光看报表就投资是很危险的。」（2010-03-29，博文问题和观点，答"中国上市公司做假账普遍吗"）
「假的真不了，时间会告诉你，但好像没有公式，否则就没人能作假了。不过，了解其产品，市场，竞争对手以及熟悉财务报表可能都能帮你发现可能的作假。」（2010-09-21） 「一般来说，不了解的公司不要碰，了解的公司不太可能不知道他们是不是有意做假的。如果你连业务的作假都看不到，那财报做假就更难看到了。」(2019-09-19) 「我记得当年我们买万科时就有人问过我，说万一万科假账怎么办。我说，以我认识的王石而言，他绝不是会关在房间里和财务商量个假账来蒙股东的人。」（2010-03-14）
- 对EBITDA的态度：
「芒格都说 ebitda 是狗屎咯，狗屎的参考价值是什么？」(2015-12-02) 出处注：这句"EBITDA是狗屎（引芒格）"的固定说法最早见于雪球一手记录2012-07-20 10:33（
raw/2.雪球发言/雪球发言按月切片-aduan/2012-07_@大道无形我有型.md）：「回复@eric123: EBITDA就是狗屎---芒格」，比此处标注日期早3年多。
- 对"增收不增利"：
「不是！」（2018-03-21，答"增收不增利是成长型公司的普遍特点吗"）
四、开销与支出
- 合理开销的标准：
「只要是理性的开支就可称为合理。如果是受股东压力或者说受“成长”的压力而花钱则有危险。」（2010-11-01）
- 资本支出与好生意：
「“资本支出大的行业不容易出现好企业”，我同意这个观点。」（2019-3-16）
- 成本控制是日常基本功：
「你自己削减一下自己的开销试试？两年后你就明白了。」（2016-05-28） 「对的，控制成本和经济好坏无关，是个一直要做的事情。最好笑的就是经常看到上市公司为了满足华尔街的预期去减成本，尤其是为了减成本而裁员。」（2016-05-30）
与其他言论的关系
- 本节所有资产估值问题最终都收敛到未来现金流折现："只有一个标准，未来现金流"；价值陷阱、有效净资产、无形资产折现都是该思维方式的应用。
- "无从毛姑姑"直接点明财报是毛估估的原料；财报排除论与T4-3-净资产收益率ROE的"指标用于排除不用于决定"完全同构。
- UHAL后记（2020-10-25）的"过滤器里有商业模式和企业文化两项"呼应商业模式、企业文化两概念页，也标记了他从捡烟蒂到只买好生意的转变（与T5-3雅虎案例"烟蒂型投资的回报可能要低于好的成长型公司"互证，见T5-3-现金流折现案例雅虎）。
- 网易"企业里面的现金就有 2块钱，股价不到1块钱"（段答：「是账上现金。他们没有负债。」2010-04-06）是网易案例的财务侧注脚；yahoo隐性资产一条连到雅虎。
- 现金流与利润关系、公司如何花钱，直接引向T4-2-回购与分红。
值得注意的点
- 「有，yahoo就是，当年 Uhal也是。」在本节标注（2010-03-26），在T5-3同一问答标注（2010-03-27），日期相差一天，待与母本核对。
- 2010-04-30一条网友晒"净资产不值钱"例子后，段永平回复位置仅有「 （2010-04-25）」前后两处表情性空回复，原文即无文字内容。
- 万科负债讨论中网友引述的负债构成数字（1120亿构成、460亿等）均为网友言论，非段永平数据。
- 本节含巴菲特1978、1984、1992年股东信转引（出自2012-02-17《巴菲特31年股东信精华》）及库克2012年谈现金储备的引文，均系他人言论，引用须署原作者。